Fórmula do PSBe para calcular o preço alvo da ação

Agora que os guerreiros já sabem como identificar as características de cada empresa, seja ela de valor através da analise de múltiplos, seja ela de crescimento através da analise da evolução da receita e lucro líquido nos últimos anos, seja ela de dividendos através de altos e constantes Dividend Yield, ou se a empresa possui mais de uma característica na estratégia, agora irei mostrar uma fórmula para identificarmos o preço alvo da ação, com base em valor, chamado PSBe.

Psbe - Preço Sugerido pelo Balanço, exponencial no lucro

PSBe é um novo índice que é baseado em dados contábeis de fácil apuração, alto grau de confiabilidade, reduzido número e amplo espectro. Uma vez calculado, o índice pode ser diretamente comparado ao preço das ações. Esse novo índice tem por base os principais múltiplos utilizados pelo mercado e apresenta coeficiente de correlação com o valor de mercado das empresas listadas na Bovespa de 0,96, superior ao EVA e ao FCD. Ele foi criado pelo Domingos Junqueira, que participa do fórum do infomoney, e dividiu sua fórmula conosco. 

Como é a fórmula?

PSBe = ((Patrimônio Líquido + Receita Líquida12m + Resultado não operacional12m + (Lucro12m - Resultado não operacional12m) * ABS(Margem Líquida) ^ (-VMCM * ABS(Margem Líquida))) * Cotação unitária) / nº de ações 

Sendo que; 

SE(Cotação unitária;1;1000); Cotação unitária não é preço da ação, indica se o lote negociado representa 1 ação ou mil ações. 

Margem Líquida de 12 meses e descontada do 'Resultado não operacional12m' 

VMCM => Variável para Maximização da Correlação com o Mercado

ABS() => Função do Excel que retorna o valor absoluto de um número. O valor absoluto de um número é o próprio número sem o respectivo sinal.

Com isso, você tem um preço diretamente comparável ao preço da ação e que resume os principais indicadores de preço de uma ação. Pense nele como um pólo magnético em torno do qual a ação deve girar. Se você acha que a empresa vai melhorar muito nos próximos meses/anos você paga um prêmio extra em cima deste valor ou vice versa.

Mas é esta a melhor forma de se avaliar o preço de uma ação? Provavelmente não, mas é o mais prático e independente meio de se obter o valor de consenso de mercado de uma ação. Prático porque você só precisa de 4 valores do balanço para calcular o preço da ação e independente porque você não precisa de um economista/analista para fazer o cálculo, qualquer um pode fazer! Você não fica dependente e pode checar as fontes quando quiser. Outra vantagem que eu vejo nessa forma de valorar uma ação é a possibilidade de trabalhar com empresas que venham tendo prejuízos seguidos o que não é possível com o uso do FCD (fluxo de caixa descontado, método de preço alvo utilizado pela maioria dos analistas).

FCD x PSBe - Nas palavras de Domingos: "O FCD representa uma estratégia de investimento em Crescimento, a minha fórmula é uma estratégia de investimento em Valor, por ela eu não quero saber quanto a empresa valerá, mas quanto ela deveria estar valendo baseado no seu passado recente + créditos e patrimônio. Na minha fórmula, não há espaço para futurologia, nem para calibração particular, ainda q eu faça uma calibração geral no cálculo da constante. Ressalto que no FCD você calibra o valor da ação não só com o Beta, mas também na análise de sensibilidade e nessa hora praticamente qualquer coisa é possível. Outro ponto importantíssimo a ser levado em consideração é que essa fórmula apresenta um coeficiente de determinação bem superior aos métodos mais tradicionais de valoração de empresas como EVA (0,5) e FCD (0,23). O PSBe chega a 0,97!"

Outra variante da fórmula é o PSBe-TAG, neste caso o conceito de Tag Along é levado em consideração na avaliação do preço da ação. Após calcular o PSBe para a ação, multiplica-se o valor pelo Tag Along da mesma, obtendo-se desta forma o valor que seria pago aos minoritários em caso de venda da empresa. O preço da ação deve, inicialmente, sempre ser comparado com o PSBe-TAG. O mesmo vale para o Valor da Empresa.

Uma empresa poderá ter seu valor variando entre o Valor da Empresa PSBe e o VE PSBe-TAG caso o mercado a considere empresa líder, que incorpora as concorrente, e por conseguinte não tenha previsão de venda. O mesmo vale para o preço da ação.

A idéia básica por trás deste novo índice é a de um mercado imperfeito e desbalanceado no particular, mas bom indicador de valor quando confrontado com a melhor otimização dos índices. Ou ainda nas palavras do Warren Buffett: "A ‘teoria de mercado eficiente' (TME) é uma doutrina que se tornou altamente fashion, quase santa escritura em círculos acadêmicos durante os anos 70. Essencialmente, ela diz que analisar as empresas/mercados era inútil porque toda a informação pública sobre elas foi refletida apropriadamente em seus preços. Ou seja, o mercado sempre sabe tudo. Como um corolário, os professores que ensinaram TME dizem que alguém jogando dardos numa tabela de ações poderia selecionar um portfólio de ações com os mesmos resultados de uma tabela selecionada pelo mais brilhante e tenaz analista. Surpreendentemente, TME foi abraçada não somente pelos acadêmicos, mas por muitos profissionais de investimento e gerentes corporativos. Observando corretamente que o mercado era freqüentemente eficiente, concluíram, incorretamente, que era sempre eficiente. A diferença entre estas proposições é como a noite para o dia."

Vamos partir para um exemplo prático então:

PETR

PL = 144.406.833.000

Receita líquida 12m = 210.821.502.000

Lucro líquido 12m = 31.878.502.000

Resultado não operacional = N/D

Margem líquida 12m = 15,12%

Valor da constante = 5,6

Quantidade de ações

ON = 5.073.347.344 Tag Along 80%

PN = 3.700.729.396 Tag Along 40%

Total = 8.774.076.740

PSBe = (144.406.833.000 + 210.821.502.000 + (RÑO ausente) + ((31.878.502.000 - (RÑO ausente)) * EXP(15,12% * -LN( ABS(15,12%)) * 5,60 * SINAL(15,12%))) * 1) / 8.774.076.740

OBS: se for copiar e colar esta fórmula no Excel com os números, tirar os pontos nos valores numéricos, e trocar a palavra RNO ausente por 0.

PSBe = 58,48; PSBe-TAG = 46,78/ON e 23,39/PN

VE PSBe = 513.066.449.554,14

VE PSBe-TAG = 323.892.708.346,69

(Também pode-se calcular o PSBe-TAG empresa dividindo o valor acima pelo número total de ações encontrando o valor 36,91, para os casos em que os acionistas não consideram uma venda em um futuro próximo, uniformizando as cotações ON e PN). 


Valor de Mercado da PETR = 307.039 milhões em 3/7/2009


P.S.: A legislação atual desobriga a apresentação do Resultado Não Operacional por conta da convergência contábil com os padrões mundiais, demonstrando que nem todo progresso representa uma melhoria de informação.

Essa constante é calculada de forma a maximizar o coeficiente de correlação - utilizando o 'Atingir meta' do Excel, mas também pode-se utilizar o Solver - entre o valor calculado pela fórmula para as empresas e o respectivo Valor de Mercado. A constante teria como função capturar o fluxo financeiro aplicado na bolsa, pois este seria mais importante que a taxa de juros para a valoração das empresas.

Para montar a fórmula no Excel é simples. Use os dados anuais da empresa. Coloque os indicadores abaixo na coluna A da planilha:

A1 = Patrimônio Líquido
A2 = Receita Líquida 

A3 = RNO 

A4 = Lucro Líquido 

A5 = Margem Líquida 

A6 = Valor da constante (VMCM) = 7,35 

A7 = Número Total de ações 

A8 = VE PSBe 

A9 = PSBe - Preço Alvo

Após montar estas, coloque os respectivos valores de cada item na coluna ao lado, nas células da coluna B. Deixando em branco ainda os da coluna B8 e B9 para colocar a fórmula. Veja o exemplo abaixo:

Fórmula célula B8 (VE PSBe), copiar e colar no Excel: =(B1+B2+B3+((B4-B3)*EXP(B5*-LN(ABS(B5))*B6*SINAL(B5)))*1)

Fórmula2 célula B9 (PSBe - Preço Justo), copiar e colar no Excel: =(B1+B2+B3+((B4-B3)*EXP(B5*-LN(ABS(B5))*B6*SINAL(B5)))*1)/B7

O VE PSBe vai te dar o Valor Estipulado, ou seja, o valor alvo de Mercado da empresa. Já o PSBe vai te dar o preço justo da cotação, levando em conta neste caso tag along de 100%.

O valor da constante, agora chamada de VMCM, é atualizado a cada trimestre neste tópico: http://forum.infomoney.com.br/viewtopic.php?t=10754

Neste outro tópico o Domingos posta gráficos Valor de Mercado x VE PSBe sobre diversas empresas: http://forum.infomoney.com.br/viewtopic.php?t=13096

Lembrando que esta fórmula é mais uma ferramenta para agregar nos estudos dos guerreiros e que não tem a intenção de indicar por si só compra ou venda.

______________________________________________________________________

$ ARTIGOS RELACIONADOS

Interpretando os Principais Indicadores Fundamentalistas - 1a Parte
Interpretando os Principais Indicadores Fundamentalistas - 2a Parte
Estratégias Envolvendo Análise Fundamentalista - 1a Parte - Valor x Crescimento